美國期貨專家經驗談---關於期權套期保值和Howe的漲跌停原理
郭鑒鏡 編譯 2001年02月06日 09:35
期貨成功交易的前提這一就是要保全資金。為了在期貨市場尋求最大利潤，所有的期貨交易者都會同"虧損"狹路相逢，關鍵是你能否保存實力。也許在任何一年的期貨交易中，成功投資人的虧損次數要高於盈利次數---這一點兒也不奇怪--但關鍵是他們盈利部分要遠遠大於虧損部分。
為了抓住幾次大的盈利機會，雖然經受多次虧損而不致于全軍履沒，我們必須借助嚴格的買單和賣單止損。然而，有時期貨交易市場出現劇烈波動（我們都期望期貨市場交投活躍），光靠止損還不足以保護自己的資金。如果你是在行情中期入市，手中盈利頗豐，你往往不想就此了結出局----因為持有頭寸，堅守陣地，潛在會有更豐厚的利潤回報。不過，由於市場劇烈震盪，你又擔心到手的利潤白白溜掉，這種情況在波動的市場中屢見不鮮（balox)。為了鎖定既得利潤，我們可以買進期權，從而避免上述情況的發生；在此基礎上，你可以繼續持有手中頭寸，為獲取更大的利潤提供了安全保障。
我將舉例說明如何利用期權鎖定期貨利潤，不過在此之前，我想討論一下使用期權鎖定期貨利潤的市場條件。
我反復強調，期貨交易中必須設定買單和賣單止損。不過，在市場極劇波動的時候，止損往往起不到作何作用。有時，買盤和賣盤的價差懸殊巨大，止損價位根本無法觸擊:市場封至漲跌停板時，止損也就成為一紙空談。
當期貨市場出現漲跌停板時，對於期貨投資人來說確實是最得意或最沮喪的時刻。下面，我想同您探討一項有趣的期貨市場理論。
我的朋友斯蒂文＊摩爾---他在俄勒岡州創辦了摩爾研究中心（MRCI)---多年前，他向我提到過"HOWE的漲跌停原理"。在此我想同各位分享一下這套理論：
羅伯特＊豪（HOWE)是一位市場和技術分析師，他指出，期貨市場某一天封至漲跌停板，這個價位往往會成為市場日後將試探並最終逾越的目標，而且是很快。為什麼？任何市場的主要功能就是挖掘和發現某個品種的價值。市場在尋求其現行價值時,遭到人為阻隔，然而市場潛力猶存，人們不得不思考這樣幾個關鍵問題：市場在尋求其合理價值的征途中還要走多遠？走多急？
不象技術圖形和數學公式，它們只能提供一個大致的目標價格範圍，豪的漲跌停原理可以判定準確的價格目標，這對短線和長線投資人都有價值。
例如，市場封至"漲停"時：（1）短線投資人就會趁市場出現任何回調的時候積極買進---不管是當日或在以後的交易日；（2）早已建立多頭的投資人更有信心持倉；（3）潛在的空頭暫時不敢輕舉妄動。
在理解了豪的漲跌停板原理的基礎上，上述三類交易人都期望市場突破漲停板之後有一個較小的回撤。
然而，市場經歷較長走勢之後，漲跌停價格如果只是短暫逾越，那麼市場運行的失敗便蘊育著反轉的不可避免（因為市場已顯示疲弱）。相應地，市場如果出現同前期走勢迥然不同的漲跌停板行情時，可視為趨勢反轉的前期預警-----因為每個人不約而同改變了他們的看法。
最後，當市場經過橫盤整固之後，突然出現漲跌停行情，意味著新一輪強勁行情的啟動-----因為面對同一道門，人們蜂擁而入。
另外一種罕見的情況是，主要合約到期前價格"掛在"漲跌停價位---也就是說合約到期前價格沒有突破，該漲跌停價格將會成為後繼合約的目標，即成為中長期走勢消化的目標。也就是說，原有走勢將繼續發展，直到突破"掛著"的漲跌停價格---常常是走出雙頂或雙底。主要合約同現貨市場密切相關，這些價格以後會成為周線月線圖上有效的支撐和阻力位。次要合約漲跌停"掛"起來之後，它們僅對有效合約產生作用，該合約一到期，這些價位也就失去了意義。
好了，我們再回到如何利用期權鎖定期貨可貴的利潤。我來舉個例子：一位元元交易人2000年4月份在白糖期貨突破阻力位之後，每合約以7美分買進2001年3月紐約白糖期貨，此後價格上升至8.50美分，然後市場止步不前。交易人已有1680美元的利潤（150個點），但他認為牛市未盡，他又以8.5美分的敲定價買入3月白糖的看跌期權，成本為45個點，即504美元。這樣他鎖定的利潤為1176美元。然後，他繼續持有多頭頭寸。假如該交易者等到市場在8月份前期漲至10.81美分，他以10.50美分的價格平倉出局，又獲利200個點，或者說增加2240美元的利潤。這樣，他純掙3416美元。
另外我想提出的是，當市場出現劇烈波動時，你可以兩手準備。當價格波動巨大時，你潛在的利潤可能會是最高，但價格的劇烈波動，市場會隨時翻臉-----而且有時，你的保護性止損單根本起不到任何作用，如果你買進期權鎖定期貨利潤，即便市場風雲突變，發生逆轉，你也限定了潛在的風險。
在利用期權保護期貨利潤前，有幾點需要注意：確信所交易品種的期權成交活躍。有些交易市場如木材期貨和美元指數期貨，持倉量龐大，期貨交投活躍，但它們的期權市場卻十分清淡，不適宜做期權。同時，在做期 權套保時，確證你的期貨獲利已經比較可觀，絕對不要在做套保之後，反將利潤大砍一刀。還有就是，市場價格大幅波動時，期權市場因價格波動劇烈，交易成本會相應上升。